Облигации АФК Система 2Р6 и 2Р7 [флоатер]. Купоны до 21%! Покупаем?

Слышите ритмичное «Блямс-блямс-блямс»?😉 Это Система без устали штампует всё новые и новые выпуски облиг, чтобы было чем поддерживать штаны!

Прошло всего 2 месяца с предыдущего релиза, и одна из главных фишек долгового рынка АФК Система опять размещает облигации — причем снова двойным ударом. Очевидно, что на фоне замедления смягчения ДКП, ликвидные средства Системе нужны как воздух.

Заявки на оба выпуска соберут завтра, 1 декабря. Предлагаю нырнуть вместе со мной в разбор любопытного «свежачка» и оценить уместность добавления его себе в инвест-рюкзак.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚡А теперь — погнали смотреть на новые выпуски АФК Системы!

💸Эмитент: ПАО АФК «Система»

💼АФК Система — крупнейшая в России публичная инвестиционная компания. Основана в 1993 г. и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвест-портфель корпорации существенно увеличился.

Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов — немножко АФК Система на минималках 😎

💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг «Степь», Биннофарм и наша любимая Сегежа.

👉Почти половина (49,2%) акций компании принадлежит её основателю — предпринимателю В.П. Евтушенкову.

⭐Кредитный рейтинг: AA- «негативный» от АКРА (июль 2025) и Эксперт РА (июль 2025).

💼АФК Система — один из крупнейших заемщиков на долговом рынке РФ. В обращении около 30 выпусков облигаций и ЦФА компании на сумму более 540 млрд ₽. Все — в рублях, и большинство долгосрочные. Делал обзоры на все предыдущие выпуски.

📍Полный актуальный список облигаций АФК Система доступен здесь.

📊Финансовые результаты

Печальный отчет АФК за 2024 г. я детально разобрал здесь. А в конце августа вышла отчетность МСФО за 6 мес. 2025:

✅Выручка: 617 млрд ₽ (+7,3% г/г). Выручка за весь 2024 г. составила рекордные 1,231 трлн ₽ (+17,8% г/г).

✅OIBDA: 179 млрд ₽ (+10,5% г/г). По итогам прошлого года OIBDA достигла 318 млрд ₽ (+21% на фоне 2023).

💰Собств. капитал: минус 8,24 млрд ₽ (в конце 2024 было 90,9 млрд). Приплыли. Активы увеличились на 5% до 2,89 млрд ₽. На счетах 99,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 158 млрд).

🔺Чистый убыток: 81,9 млрд ₽ (прибыль 4,08 млрд ₽ в 1П2024). Всю операционную прибыль сжирают высокие процентные расходы. Убытки по итогам 2024 г. составили 11 млрд ₽ (в 2023 убыток 13,3 млрд). Смотреть на это мне как инвестору всё грустнее.

🔺Чистый долг корп. центра: 382 млрд ₽ (+49% за год). Как я и предполагал, в 1-м полугодии рост долга ускорился на фоне участия Системы в допэмиссии Сегежи.

🔺Чистый долг/OIBDA FWD для КЦ: 1,07х (в конце 2024 было 0,96х, в 2023 было 0,93х).Но чистый долг всей Группы уже достиг 1,39 трлн ₽, а показатель ЧД / OIBDA близок к 4,2х (в конце 2024 был 3,83х).

📊Выборочный неаудированный МСФО за 9М2025: выручка 972 млрд ₽ (+10% г/г), консолидированная OIBDA 281 млрд ₽ (+14% г/г), чистый убыток 124 млрд ₽ (годом ранее была небольшая прибыль). Вроде рост есть, но всю маржу съедает стоимость денег и долговая нагрузка.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 2Р6 (фикс):

● Название: Система-002Р-06
● Купон: не выше КБД (2,5 года)+450 б.п.*
● Срок: 2,5 года

*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На 30.11.2025 для 2,5-летних ОФЗ оно составляет ~14,7%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,2%, что соответствует купону ~17,4%, но скорее всего ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 14,5% до 17,5%.

💎Выпуск 2Р7 (флоатер):

● Название: Система-002Р-07
● Купон до: КС+450 б.п.
● Срок: 2 года

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: от 5 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- «негативный» от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуски для всех

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 1 декабря, размещение — 4 декабря 2025.

🤔Резюме: системный кризис?

💸Итак, АФК Система размещает фикс на 2,5 года и флоатер на 2 года общим объемом от 5 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без оферты и без амортизации.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.

✅Есть драйверы роста финансов. Годовая выручка компании превышает 1 трлн ₽, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек (Биннофарм, Медси, Степь…). Но это будет возможно лишь при заметном снижении «ключа».

⛔Сплошные убытки. АФК погрязла в убытках. Процентные расходы сжирают существенную часть выручки. Операционный денежный поток отрицательный. Есть риск, что див. поток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.

⛔Большая (ОЧЕНЬ большая) закредитованность. Общий долг группы уже около 1,41 трлн ₽. По оценкам, только процентные расходы на его обслуживание — порядка 27 млрд ₽ в месяц!

Самое «весёлое» — Системе нужно будет погасить значительную часть текущего долга в 2025 и 2026 годах! Собственно, поэтому и приходится срочно продавать активы: «Бизнес-Недвижимость» у мамы выкупил подконтрольный Эталон, а Сбер уже готовится купить долю АФК в «Элементе».

⛔Негативные прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно «занегативили» из-за ухудшения уровня покрытия процентных платежей на фоне роста средней ставки по кредитному портфелю.

💼Вывод: интересный дубль от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. При этом флоатер выглядит заметно любопытнее. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Брать фикс на первичке не вижу сильного смысла, т.к. ориентировочная доходность вряд ли обгонит предыдущий выпуск 2Р4.

Размер долга вызывает тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Как я и прогнозировал ещё год назад, АФК придется распродавать портфель активов для снижения нагрузки. Несмотря на это, Система потратила от 50 до 70 млрд ₽ на допку Сегежи.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

☑️Меня можно читать: Телеграм | Дзен | Пульс | БКС Профит | Смартлаб