Облигации Башкортостан 34016 на 2 года. Стоит ли покупать

С приходом осени субфедеральные облигации наверняка начнут появляться чаще, т.к. регионам необходимо исполнить бюджетный план по займам до конца года.

Первая ласточка — опять из Уфы. Минфин Башкирии занимал на рынке меньше 3 месяцев назад — в конце июня. И вот теперь башкиры снова решили совершить кавалерийский наскок на кошельки биржевых инвесторов.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🇷🇺А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Башкирии!
 

🏕️Эмитент: Республика Башкортостан

🗺️Башкортостан входит в Приволжский федеральный округ, является частью Уральского экономического района. Граничит с Пермским краем, Свердловской, Челябинской, Оренбургской областями, Татарстаном и Удмуртией. Столица — город Уфа.

Образована 20 марта 1919 г. в результате подписания соглашения между башкирским и советским правительством. Стала единственной автономией, которая была образована на договорных основах.

👩🏻‍🦰В Башкирии родилась и выросла глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

🛢️Республика – один из старейших нефтедобывающих регионов страны, центр химической промышленности и машиностроения. В Башкирии, как легко догадаться, базируется Башнефть. Также это один из крупнейших регионов по производству сельхозпродукции (в основном животноводства).

Численность населения за последние 3 года снизилась на 1,2% и на 01.01.2025 составила 4,042 млн человек.

⭐Кредитный рейтинг: AA+ «стабильный» от Эксперт РА (сентябрь 2025).

💼В обращении 5 выпусков общим начальным объемом 38 млрд ₽, все с постоянным купоном и амортизацией. Делал обзоры на предыдущие выпуски 34014 и 34015. Уже 24 сентября погашается выпуск Башкорт20 на 5 млрд ₽, под рефинансирование которого, очевидно, и берётся новый займ.

📊Финансовые показатели региона

Воспользуюсь цифрами и графиками из отчета Эксперт РА для оценки кредитоспособности республики:

✅Объем ВРП за 2024 г. — 2,8 трлн ₽, что в сопоставимых ценах на 4,7% выше уровня 2023 г. Индекс промышленного производства в 2024 составил +5,4% за год. По оценке региона, ВРП по итогам 2025 увеличится на 3,6% в сопоставимых ценах до 3 трлн ₽.

✅Среднедушевые доходы населения выросли на 16,9% г/г до 46,8 тыс. ₽ при прожиточном минимуме 13,8 тыс. По итогам 2025 прогнозируется дальнейший рост доходов населения выше официальной инфляции.

✅Объем доходов бюджета вырос на 5,8% до 300 млрд ₽. Налоговые и неналоговые доходы (ННД) выросли на 11,3%, а их доля в доходной части бюджета увеличилась на 3,7 п.п. до 74,8%. Расходы бюджета составили 318 млрд ₽ (+5,7% г/г). За январь-июль 2025 ННД выросли на 4,5% г/г.

🔺Дефицит бюджета: 18,1 млрд ₽ (8,1% от ННД). Был покрыт за счет остатков средств на счетах, ИБК и выпуска облигаций. По итогам 2023 г. был дефицит 17,2 млрд ₽ или 8,6% от ННД.

👉Долг региона увеличился на 14,6% до 67,3 млрд ₽, при этом долговая нагрузка приросла на 0,9 п.п. до 30%. В структуре долга преобладают бюджетные кредиты — 52,2%, облигации – 25,3%, госгарантии — 11,4%, банковские кредиты — 11,1%.

⚙️Параметры выпуска 34016

● Название: Башкорт-34016
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: до 5 млрд ₽
● Купон: до 14% (YTM до 14,94%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 2 года
● Оферта: нет
● Рейтинг: AA+ от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
❗Амортизация: 20% от номинала в дату выплаты 22 купона, 80% при погашении.

👉Организаторы: Газпромбанк, Sber CIB, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 17 сентября, размещение — 22 сентября 2025.

🤔Резюме: бегут впереди паровоза

🏕️Итак, Башкортостан размещает фикс объемом до 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без оферты и с одной амортизацией 20% ближе к концу срока.

✅Субфедеральные облигации по надежности почти сопоставимы с ОФЗ. Вряд ли федеральный центр даст региону допустить реальный дефолт — по крайней мере, таких случаев пока ещё не было.

✅Неплохие бюджетные показатели. Объем ВРП и доходы бюджета республики за год подросли, а долговая нагрузка в процентах от ННД чуть снизилась.

✅Отличный кредитный рейтинг. ЭкспертРА присвоило Башкирии очень высокий рейтинг АА+ и отмечает сильный уровень развития экономики, сбалансированность бюджета, хороший инвестклимат и сильные позиции по долговой нагрузке.

⛔Рост долга. Сумма долгов региона за 2024 год выросла почти на 15%, при этом подрос и дефицит бюджета. Доходы республики при этом сильно зависят от крупнейшего налогоплательщика (Башнефти).

💼Вывод: надежный и относительно короткий субфед. Всё в нем было бы хорошо, но назначен издевательски жалкий купон. Минфин Башкирии явно поторопился и из жадности заложил в эту эмиссию более сильное снижение ключевой ставки, чем в итоге решил ЦБ.

Прошлый выпуск 34015 с купоном 16,25% торгуется чуть выше номинала и с доходностью более 15%. При ключевой ставке 17%, не вижу ни одной причины покупать на первичке новый выпуск, даже если купон останется на максимально обозначенном уровне.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

☑️Меня можно читать: Телеграм | Дзен | Пульс | БКС Профит | Смартлаб