Облигации Эталон Финанс 2Р4. До 20,5% эталонными купонами!

Продолжается парад облиг с хорошим фиксированным купоном! 18 ноября «Этанол» тьфу, «Эталон» соберёт заявки на свой новый классический выпуск. Спойлер: там будет интересно, но страшновато.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏢А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Эталона!

🏗️Эмитент: АО «Эталон-Финанс»

🏢Эталон-Финанс (бывш. «Лидер Инвест») – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается выпуском облигаций и привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» является одним из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.

ГК «Эталон» основана в 1987 г., занимается проектированием, строительством и эксплуатацией жилой и коммерческой недвижимости. Базируется в Питере (как и Сид 😎). Регионы присутствия: Москва, СПб, Московская и Ленинградская области, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Свердловская и Новосибирская области.

👉Занимает 12-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 ноября 2025.

💼Контрольный пакет акций принадлежит АФК «Система». С февраля 2020 г. расписки компании торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.

🇫🇮В 2022 г. «Эталон» выкупил российские активы финского застройщика YIT за 4,6 млрд ₽.

🇨🇾Летом 2025 завершилась редомициляция компании с Кипра. Сразу после неё Эталон объявил о выкупе у АФК Система компании «Бизнес-недвижимость» (42 земельных участка премиум-сегмента в Москве и СПб) за 14 млрд ₽ с помощью масштабной допэмиссии акций.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от Эксперт РА (апрель 2025).

💼В обращении 10 выпусков со словом «Эталон» в названии: 4 от Эталон Финанс, а остальные — ВТБ-шные структурные облигации, обеспеченные ипотечными кредитами. Я давно держу в портфеле выпуск ЭталонФинП03 с погашением в 2026 г. На выпуски 2Р2 и 2Р3 делал подробные обзоры перед размещением.

📊Финансовые результаты

Для анализа доступен отчет по МСФО за 6 мес. 2025 г. Открываем и смотрим немного пугающие цифры:

✅Выручка: 77,4 млрд ₽ (+35% г/г). Себестоимость растёт быстрее и увеличилась на 50% до 56,5 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила рекордные 131 млрд ₽ (+44% г/г).

✅Скорр. EBITDA: 29,1 млрд ₽ (+10% г/г). Рентабельность по EBITDA сохраняется выше 35%. По итогам 2024 г. скорр. EBITDA выросла на 52% и составила 27,6 млрд ₽.

🔺Чистый убыток: 8,94 млрд ₽ (рост в 6 раз!). Главная проблема — удушающая долговая нагрузка. Финансовые расходы взлетели до 26,5 млрд ₽ — сопоставимо со всей Ебитдой. Убыток за весь 2024 г. был 6,91 млрд ₽, за 2023 г. — 3,37 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 55,8 млрд ₽ (-14% за полгода). Активы прибавили 7,7% и достигли 348 млрд ₽. На балансе 5,64 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 4,32 млрд).

🔺Кредиты и займы: 205 млрд ₽ (+16% за 6 мес). Отношение чистого долга к капиталу ухудшилось до 3,58х (по итогам 2024 было 2,66х).

🔺Остатки на счетах эскроу: 109 млрд ₽ (-2,7% за полгода). Чистый долг за вычетом остатков на эскроу взлетел до 90,3 млрд ₽ (+50%). Долговая нагрузка по отношению ЧД / EBITDA LTM с учетом корректировок резко выросла до 3,1х (в конце 2024 было всего 1,6х).

⚙️Параметры выпуска

● Название: ЭталонФин-002P-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1,5 млрд ₽
● Купон: до 20,5% (YTM до 22,54%)
● Срок: 2 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА
● Выпуск для всех

👉Организаторы: Альфа-Банк, Джи Ай Солюшенс, ИБ Синара.

⏳Сбор заявок — 18 ноября, размещение — 21 ноября 2025.

🤔Резюме: строительный БУМс

🏗️Итак, Эталон размещает фикс объемом от 1,5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Относительно крупный эмитент. Девелопер из ТОП-15 в РФ, входит в периметр компаний АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. А сделка по приобретению АО «Бизнес-Недвижимость» делает Эталон одним из крупнейших собственников коммерческой недвижки на рынках Москвы и СПб.

⛔Смешанные показатели. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой, девелопер уже который год наращивает убытки и всё больше увеличивает долги. Долговая нагрузка только за 1-е полугодие взлетела уже в 2 раза!

⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и Эталон конечно не стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны, хотя в 2025-м отмечается оживление и рост продаж.

💼Вывод: заявленный купон неплох для рейтинга А-, но и Эталон — точно не самый финансово устойчивый девелопер в стране (мягко говоря). Процентные расходы очень сильно давят на рентабельность, при этом убыток увеличивается 4-й год подряд. С учетом снижения продаж, будущее таких закредитованных строителей туманно.

Плюс выпуска в том, что это понятый двухлетний фикс — аналог вклада на 2 года под условные 20% годовых. Но после последнего отчёта, финансовое положение стало ещё хуже из-за выкупа «Бизнес-недвижимости» у АФК. Вся надежда на анонсированную допэмиссию, которая позволит хоть немного разгрузить долги.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

☑️Меня можно читать: Телеграм | Дзен | Пульс | БКС Профит | Смартлаб