Облигации ОКЕЙ 1Р8. Реально окей или совсем не окей?

О’кей 5 месяцев не радовал нас свежими облигами. Предыдущий выпуск я обозревал в марте 2025 года, и вот ритейлер снова выходит на охоту за кошельками инвесторов. ООО «Окей» 8 августа проведет сбор заявок на очередной выпуск облигаций с фиксированным купоном.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏪А теперь — погнали смотреть на новый выпуск ОКЕЙ!

🛒Эмитент: ООО «Окей»

🍅ООО «Окей» — основная дочерняя компания Группы O’KEY GROUP S.A., которая зарегистрирована в Люксембурге. Управляет сетью гипермаркетов О’КЕЙ и дискаунтерами «Да!».

🏪На 01.01.2025 г. сеть насчитывала 301 магазинов (77 гипермаркетов и 224 дискаунтера) общей торговой площадью более 650 тыс. м2.

⚠️В декабре 2024 Okey Group S.A. объявила о продаже всех гипермаркетов «О’кей» менеджменту. В периметре группы остаются только дискаунтеры. В июне 2025 решение о продаже 77 гипермаркетов подтвердили на уровне совета директоров.

👉С «О’кеем» меня многое связывает. Во-первых, я захаживаю в гипермаркет пару раз в неделю как покупатель — мне нравится ассортимент и расположение магазинов. А во-вторых, в бытность студентом (20 лет назад!) я даже работал в одном из гипермаркетов «О’кей» — на пр. Маршала Жукова в СПб.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от Эксперт РА (июнь 2025), А «неопределенный» от НКР (июль 2025).

💼В обращении 5 выпусков облигаций О’КЕЙ и 1 выпуск О’КЕЙ ФИНАНС общим начальным объемом 32,5 млрд ₽, все долгосрочные и с офертой.

⚠️В апреле 2025 по выпуску 1Р2 компания установила издевательский купон 10%. Те держатели, кто прохлопал оферту, остались дожидаться погашения (в 2030 году!) под 10%-ю доходность с рухнувшими на 30% бумагами. Поэтому ещё раз: внимательнее с пут-офертами, товарищи!

📊Финансовые результаты О’КЕЙ

Смотрим пока что самый свежий отчет по МСФО за 2024 год:

✅Общая выручка: 218 млрд ₽ (+5,5% г/г), в основном за счет роста чистой розничной LFL-выручки как гипермаркетов «О’КЕЙ», так и дискаунтеров «ДА!». Ниже инфляции и намного хуже конкурентов — X5, Ленты, Магнита.

✅EBITDA (по моей оценке): 22,0 млрд ₽ (+28% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 1,1 п.п. до 9,3% благодаря повышению показателей рентабельности в обоих сегментах бизнеса. При этом EBITDA дискаунтеров увеличилась сразу на 61%, тогда как гиперы показали сдержанный рост на 6,2%.

✅Чистая прибыль: 1,4 млрд ₽ (в 2023 г. убыток 3,41 млрд ₽). До налогообложения был убыток в 350 млн, но благодаря изменению налога компания смогла-таки выйти в плюс.

💰Собств. капитал: минус 10,3 млрд ₽. Как говорится, денег нет, но вы держитесь. Как ни странно, за год небольшое улучшение — в конце 2023 было -11,7 млрд. На счетах 15,6 млрд ₽ кэша (годом ранее было 11,3 млрд).

👉Кредиты и займы: 53,4 млрд ₽ (+11% за год). Долговая нагрузка по показателю Чистый фин. долг / EBITDA уменьшилась с 2,15х до 1,72х. Вместе с арендными обязательствами долговая нагрузка составила 3,1х — тоже заметное улучшение по сравнению с 2023 годом.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Окей-001Р-08
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Купон: до 17,5% (YTM до 18,97%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 3 года
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- от ЭкспертРА, А от НКР
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 8 августа, размещение — 13 августа 2025.

🤔Резюме: че-т как-то не окей

🛒Итак, О’КЕЙ размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 1,5 года.

✅Относительно крупный эмитент. Известный публичный российский ритейлер с неплохим кредитным рейтингом A.

✅Рост показателей. Увеличиваются выручка и EBITDA, открываются новые магазины. За прошлый год удалось несколько снизить долговую нагрузку.

👉Скучная доходность. Ориентир купона 17,5% — ниже текущей ключевой ставки. Для такого рейтинга и навалившихся проблем,

⛔Отрицательный капитал и убытки 2-й год подряд. Вряд ли прибыль за счет возврата налога можно считать позитивным сигналом. Продажа гипермаркетов — жизненная необходимость, чтобы хоть как-то выжить.

⛔Большая неопределенность. Компания планирует продать все гипермаркеты менеджменту и переехать в юрисдикцию РФ. Из-за этих пертурбаций НКР хоть и подтвердило кредитный рейтинг А, но прогноз изменило со стабильного на «неопределённый».

⛔Пут-оферта на 18-м купоне. Нужно будет не только мониторить фин. состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте. Зафиксировать доходность на весь срок не получится.

💼Вывод: доходность ниже среднего при умеренных рисках. Выпуск не выглядит интересным даже при сохранении максимального ориентира купона, учитывая все перечисленные негативные обстоятельства. Бизнес стагнирует, менеджмент устал, впереди сложная перестройка.

Потенциальная редомициляция и продажа гипермаркетов – это в принципе хорошо, поскольку уберет все риски иностранной юрисдикции и уменьшит долг. Но мне в этом выпуске не нравится оферта, после которой купон почти наверняка снизится. «Окей» уже показал весной, что он при случае готов без раздумий подложить жирную свинью своим облигационерам.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

☑️Меня можно читать: Телеграм | Дзен | Пульс | БКС Профит | Смартлаб