Облигации Самолет Р19 [фикс] и 2Р2 [дисконтный]. Доходность до 23,7%!

И снова «разбор полётов»! ТОП-1 застройщик России «Самолёт» в конце прошлого года не взлетел с двумя новыми выпусками облигаций, а сейчас перезапускает двигатели. И у меня в связи с этим ТРИ хорошие новости.

👉Во-первых, нескучный эмитент. Во-вторых, обещанная доходность аж до 23,74%. И в-третьих, сразу ДВА фикса — на выбор. Давайте разбираться, потянет ли наш крылатый строительный гигант свежие релизы облиг.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — полетели смотреть на новые выпуски от Самолета!

✈️Эмитент: ПАО «ГК „Самолет“

🏗️ГК Самолет — один из крупнейших российских девелоперов, реализующий масштабные проекты в Московском регионе, СПб и Лен. области.

🏆Самолёт на январь 2026 сохраняет 1-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (4,8 млн кв. м). На 2-м месте ПИК (4,15 млн кв. м).

Акции торгуются на Мосбирже с 2020 г. под тикером SMLT.

✈️Компания в 2025 году «радовала» инвесторов шквалом негативных новостей. В конце августа в офисах «Самолета» прошли обыски в рамках двух уголовных дел по не сданным вовремя ЖК у нас в Питере, затем дела отменили. Чуть раньше стало известно о внезапной смерти основателя и мажоритария «Самолёта» Михаила Кенина.

Также компания признала массовое сокращение сотрудников (до 30% штата). Уже 2 года всех не на шутку тревожат огромные долги застройщика.

Зато Самолёт пытается избавляться от непрофильных активов. Недавно продали участок на Васильевском острове за 6,5 млрд ₽, а до этого закрыли сделку с «Брусникой» на 3,5 млрд ₽.

⭐Кредитный рейтинг: A «стабильный» от АКРА (понижен в декабре 2024, сейчас должен быть пересмотр), А+ «негативный» от НКР (февраль 2025).

💼В обращении 12 выпусков общим объемом порядка 90 млрд ₽. Делал обзоры почти на все предыдущие выпуски. В июле был успешно погашен выпуск 1Р12 на 15 млрд, а в начале 2026 г. предстоит оферта по выпуску 1Р13 (выпуск аж на 24,5 ярдов).

📊Финансовые результаты Самолет

Цифр за весь 2025-й год пока нет. Напомню отчет МСФО по итогам 1-го полугодия 2025:

👉Выручка: 171 млрд ₽ (без изменений г/г). Себестоимость продаж снизилась на 2,9% до 106 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила 339 млрд ₽ (+32% г/г).

✅Скорр. EBITDA: 57,5 млрд ₽ (+7,4% г/г). Рентабельность по EBITDA подросла до 33%. По итогам 2024 г. скорр. EBITDA выросла на 19% и составила 109 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль: 1,84 млрд ₽ (падение в 2,6 раза!). Главная проблема — удушающая долговая нагрузка. Финансовые расходы взлетели до 52,3 млрд ₽ — сопоставимо со всей Ебитдой. Прибыль за весь 2024 г. была 8,16 млрд ₽ (падение более чем в 3 раза на фоне 2023).

💰Собств. капитал: 56,2 млрд ₽ (+6,7% за полгода). Активы прибавили 5% и достигли 1,01 трлн ₽. На балансе 26,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 25,4 млрд).

🔺Кредиты и займы: 704 млрд ₽ (+9,8% за полгода). Отношение чистого долга к капиталу ухудшилось до 6,25х (по итогам 1П2024 было 5,4х).

🔺Остатки на счетах эскроу: 326 млрд ₽ (+0,6% за полгода). Чистый долг за вычетом остатков на эскроу достиг 351 млрд ₽ (+20%). Долговая нагрузка по отношению ЧД / EBITDA LTM с учетом корректировок выросла до 3,11х (в конце 2024 было 2,68х).

🏠Самолет продолжает наращивать запасы, которые выросли до 559 млрд ₽ (+6% за 6 мес). В условиях нестабильного жилищного рынка это выглядит рискованной стратегией.

👉Из позитивного — компания выполнила собств.прогноз по продажам на 96%, а также сохранила лидерство по объему ввода жилья.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск П19 (фикс):

● Название: Самолет-БО-П19
● Купон: до 21% (YTM до 23,14%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
❗ Оферта: пут через 1,5 года

⏳Сбор заявок — 30 января, размещение — 3 февраля 2026.

💎Выпуск 2Р2 (дисконтный):

● Название: Самолет-002Р-02
● Цена: не ниже 42,75% от номинала
● Купон: нет
● Срок: 4 года (1456 дней)
● Оферта: нет

⏳Сбор заявок — до 6 февраля, размещение — 10 февраля 2026.

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 5 млрд ₽
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- от АКРА, А+ от НКР
● Выпуски для всех

👉Организатор: Совкомбанк.

🤔Резюме: куда-то летим

✈️Итак, Самолет размещает 2 фикса: обычный на 3 года с ежемесячным купоном и офертой на середине срока, и дисконтный на 4 года без купонных выплат общим объемом 5 млрд ₽.

✅Очень крупный эмитент. Застройщик №1 в РФ по объему текущего строительства с неплохим кредитным рейтингом A-.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона 21% для П19 — рекордный по нынешним временам в данной кредитной группе. Ориентир доходности YTM дисконтного выпуска — вообще почти 24%.

⚠️Доходность к погашению дисконтного выпуска при цене размещения 42,75% примерно соответствует вкладу на 4 года под 23,5% с ежегодной капитализацией; при цене 50% — вкладу под 18,9%. На фоне дальнейшего смягчения ДКП, звучит довольно заманчиво.

📍Подробно плюсы и минусы бескупонных облигаций я разбирал здесь.

⛔Долговая нагрузка. Долг растёт быстрее, чем компания успевает реализовывать недвижимость и раскрывать счета эскроу. Если продажи снизятся, придётся снова продавать активы. Усугубляет ситуацию низкая доля собственного капитала в структуре фондирования.

⛔Отрицательный денежный поток. Минус 272 млрд ₽ по итогам 2024 г. против -136 млрд в 2023-м. И это на фоне огромных процентных расходов🤦‍♂️

⛔Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал «сдержанными».

💼Вывод: доходность отражает существенные риски эмитента. Но если вы не верите в банкротство крупнейшего девелопера РФ на горизонте нескольких лет, то оба выпуска предлагают зафиксировать отличные ставки. Дисконтный кажется поинтересней из-за отсутствия оферты, но риски в нём выше — срок длиннее, а выплат никаких нет.

У Самолёта все ещё приличный земельный банк, который можно частично продать, и довольно много уже построенной, но не реализованной недвижимости. Моя шкура в игре: я сам давно держу акции Самолета и 2 выпуска его облиг.

Сохранение текущего уровня продаж в условиях высокой конкуренции будет сложной задачей, не говоря уже о росте. При этом, на мой взгляд, определенный запас прочности у компании присутствует. Вопрос в том, успеет ли наш «Самолёт» изменить курс до того, как треснет фюзеляж (тьфу-тьфу-тьфу)🤷‍♂️

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

☑️Меня можно читать: Телеграм | Дзен | Пульс | БКС Профит | Смартлаб