Облигации Селигдар 1Р11 на 3 года на размещении. Покупать или нет?

Ровно 2 месяца назад разместился юбилейный в этой серии, 10-й выпуск Селигдара, а на подходе уже 11-й. Золотодобытчик давно наигрался с экзотическими бондами с привязкой к золоту и серебру, и продолжает размещать облигации в обычных человеческих рублях.

Селигдар штампует новые бонды с почти пугающей скоростью. До прошлого фикса 3 размещения были двойными (фикс + флоатер), а последний «дубль» разместился 16 декабря, т.е. всего 4 месяца назад. Давайте смотреть, куда нас втягивают на этот раз.

⚜️А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Селигдара!

👑Эмитент: ПАО «Селигдар»

⚜️Селигдар — один из ведущих производителей золота и крупнейший производитель рудного олова в России. Работает в отрасли уже 50 лет. Холдинг входит в ТОП-5 крупнейших компаний РФ по запасам золота и в ТОП-5 в мире по запасам олова. Акции торгуются на бирже под тикером SELG.

🇷🇺Производственные площадки расположены в Якутии, Оренбургской области, Алтайском крае, Бурятии, Хабаровском крае и на Чукотке. Основные активы – месторождение Рябиновое и Нижнеякокисткое рудное поле, на них приходится около 76% годовой добычи.

⭐Кредитный рейтинг: A+ «негативный» от Эксперт РА (август 2025), А+ «стабильный» от НКР (август 2025), АА- от НРА (сентябрь 2025).

В группу Селигдара входит ПАО «Русолово» (крупнейший олово-производитель РФ). Сейчас компания инвестирует в разработку золотого месторождения Кючус на севере Якутии — проект очень непростой и дорогой, но потенциально очень мощный. Как «Сухой Лог» для Полюса.

💼В обращении уже 13 выпусков: 3 с привязкой к золоту, один с привязкой к серебру и 9 в рублях. Сам держу флоатер 1Р7. Делал детальные разборы всех предыдущих выпусков Селигдара. Ближайшее погашение на 3,5 млрд ₽ — в марте 2027.

📊Финансовые результаты

До сих пор нет отчета МСФО за 2025-й год, вот-вот должен созреть. Цифры МСФО за 9 мес. 2025 я разбирал здесь. А пока давайте посмотрим операционные результаты и отчет РСБУ за 2025:

🔼Выручка от реализации золота за 2025 г. достигла 77,7 млрд ₽ (+53% г/г). Рост связан как с увеличением на 19% объема реализации золота в натуральном выражении, так и ростом средней цены реализации на 28% г/г.

🔼Объёмы производства металлов год к году выросли: золото +10% до 8077 кг, олово +42% до 3500 т, медь +16% до 2380 т, вольфрам в концентрате +87% до 127 т.

В 2026 году Селигдар планировал увеличить производство золота на 12–25%, до 9–10 т. Кстати, цены на олово выросли за 2025 год на 42%, что тоже позитив для компании.

🔼Выручка за 2025 по РСБУ выросла примерно в 1,5 раза — до 2,545 млрд ₽. Себестоимость продаж достигла 2,54 млрд ₽ (+60,5% г/г).

🔼Чистая прибыль 2,17 млрд ₽ против убытка в 7,64 млрд ₽. Прибыль до налогообложения 1,18 млрд ₽ против убытка в 10,6 млрд ₽ в 2024 году. Однако процентные расходы взлетели почти в 3 раза, до 9,77 млрд.

🔺Долгосрочные обязательства на 31.12.2025 увеличились до 91,8 млрд ₽ с 44,1 млрд ₽ на конец 2024 года, краткосрочные — до 59,2 млрд с 35,7 млрд ₽. Но ещё раз отмечу, что РСБУ в масштабах всей компании нерелевантен — надо ждать МСФО, который по идее должны опубликовать до 30 апреля.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Селигдар-001Р-10
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 2 млрд ₽
● Купон: до 16,5% (YTM до 17,81%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+ от Эксперт РА и НКР, АА- от НРА
● Выпуск для всех
❗Амортизация: по 25% от номинала в даты выплат 27, 30, 34 и 36 купонов.

👉Организаторы: Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 20 апреля, размещение — 23 апреля 2026.

🤔Резюме: очередной пошел…

⚜️Итак, Селигдар размещает фикс объемом 2 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией.

✅Крупный и известный эмитент. Одна из ведущих золотодобывающих компаний РФ с неплохим кредитным рейтингом A+.

✅Операционные показатели растут. Производство основных металлов (золота и олова), а также выручка и EBITDA компании продолжают увеличиваться. Селигдар строит амбициозные планы занять 10% рынка производства золота в РФ.

⛔Убытки и рост долга. Капитал компании тает, а долги стремительно накапливаются. Во многом это случилось благодаря тому, что Селигдар нарвался на переоценку своих «золотых» облигаций. Из-за взлета цен на золото, расходы на обслуживание долга и ЧД/EBITDA росли быстрее, чем выручка. Покрытие процентов ICR околонулевое.

⛔Большой CAPEX. Селигдар активно вкладывается в разработку месторождения Кючус в Якутии, куда уходят огромные средства, а прибыль от него начнет поступать ориентировочно только в 2030-м. Также недавно компания запустила новую ЗИФ «Хвойное», строительство которой обошлось в 15 млрд ₽.

💼Вывод: близнец предыдущего фикса, но с более низким ориентиром купона. Огорчает, что золотодобытчик на исторических хаях золота (!) убыточен 3-й год подряд. Также напрягает, что с июля 2025 Селигдар наклепал уже ДЕВЯТЬ новых выпусков облигаций — признак, что у компании могут быть серьезные проблемы с ликвидностью.

⚠️А самое «весёлое»: даже при росте цены золота и/или ослаблении рубля ситуация может стать не лучше, а ХУЖЕ — всё из-за дальнейшей переоценки огромного долга с привязкой к металлам. Селигдар как будто перехитрил сам себя.

Несмотря на риски, сложно представить, что SELG не протянет пару лет. Хотя, золотодобытчики у нас постоянно выкидывают сюрпризы — вспоминаем «Петропавловск», Полиметалл, Лензолото… Лично я рисковать и увеличивать долю компании сейчас не хочу, поэтому пожалуй воздержусь.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

☑️Меня можно читать: Телеграм | Дзен | Пульс | БКС Профит | Смартлаб