Облигации Славянск ЭКО 1Р4 в долларах. Купон до 13% в USD!

Нефтепереработчик Славянск ЭКО планирует 8 июля разместить выпуск облигаций с привязкой к «грязным зелёным бумажкам». Ориентир ставки купона реально впечатляет: аж 13% годовых!

Эмитент давно не радовал нас свежими выпусками — моя последняя «прожарка» выходила в марте 2024, когда размещался выпуск в юанях. Похоже, в родной национальной валюте компания последнее время принципиально не хочет брать в долг.

Посмотрим, в чём подвох и стоит ли залетать в Славянск ЭКО на всю мясистую котлету.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏭А теперь — побежали смотреть на новый выпуск Славянск ЭКО!

🛢️Эмитент: ООО «Славянск ЭКО»

Славянск ЭКО — крупный частный нефтепереработчик, осуществляющий первичную и вторичную переработку нефти. Компания поставляет нефтепродукты в основном на экспорт. Занимается производством и реализацией: бензинов, битума, авиакеросина, фракций тяжелых углеводородов.

🏭Главный актив — Славянский НПЗ (текущая мощность переработки — до 6 млн т в год) в г. Славянск-на-Кубани. В 100-150 км находится сразу несколько черноморских портов (Новороссийск, Тамань, Темрюк, Кавказ).

Ключевой бенефициар — Р.В. Паранянц (член фракции Партии «Единая Россия» в Заксобрании Краснодарского края, секретарь комитета по физкультуре, спорту, делам молодежи и взаимодействию с общественными объединениями).

⭐Кредитный рейтинг: BBB- «негативный» от АКРА (ноябрь 2024), BBB «стабильный» от НКР (апрель 2025).

💼В обращении остатки фикса 1Р1 на 140 млн ₽ (в октябре 2024 почти весь выпуск выкупила на баланс сама компания) и юаневый выпуск 1Р3Y объемом 161 млн CNY.

📊Финансовые результаты Славянск ЭКО

Я внимательно изучил самый свежий консолидированный отчет по МСФО за 2024 г. и извлёк/рассчитал основные цифры:

✅Выручка от продаж: 235 млрд ₽ (+41% г/г). Более 97% выручки — это экспорт нефтепродуктов за рубеж. Но себестоимость всё равно перегнала и выросла на 43% до 241 млрд ₽. Математика не сходится, валовая прибыль в минусе на 6 ярдов.

✅EBITDA (по моей оценке): 18,5 млрд ₽ (+16,6% г/г). Сид, как же так? Валовая прибыль отрицательная, а EBITDA растет? Да, помогли «прочие операционные доходы» на 41,7 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль: 3,79 млрд ₽ (-33%). Финансовые расходы взлетели на 64% до 14,4 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 46,6 млрд ₽ (+9,2% за год). Активы достигли 195 млрд ₽ (+22%), в основном за счет роста основных средств и обязательств. На балансе 119 млн ₽ кэша (годом ранее было 478 млн).

🔺Кредиты и займы: 92,9 млрд ₽ (+20% за год). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA = 3,97х (в конце 2023 — 3,6х, в конце 2022 — 2,9х). Чистый долг обеспечен капиталом ровно на 50%.

📍Презентация выпуска для инвесторов

⚙️Параметры выпуска 001Р-04

● Название: СлавЭко-001P-04
● Номинал: 100 $
● Объем: от 20 млн $
● Купон: до 13% (YTM до 13,8%)
● Погашение: через 3 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB- от АКРА, BBB от НКР
● Только для квалов: нет

👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

👉Организатор: Россельхозбанк.

⏳Сбор заявок — 8 августа, размещение — 12 августа 2025.

🤔Резюме: всё глубже в долги

🛢️Итак, Славянск ЭКО размещает локальные долларовые облиги объемом от 20 млн $ на 3 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный эмитент. Хоть и ООО, но это мощный НПЗ с многомиллиардной выручкой.

✅Отличная доходность. Ориентир купона 13% в баксах — это почти рекорд среди замещаек и локальных валютных бумаг.

⛔Концентрация активов. Вся компания по сути представляет собой один завод, находящийся в частных руках. Поджимают монстры-конкуренты: ЛУКОЙЛ, Роснефть и др.

⛔Показатели снижаются. В последние 2 года последовательно падает прибыль и растут долги. По РСБУ за 1 кв. 2025 прибыль вообще рухнула в 11 раз г/г. Денег на счетах всё меньше и меньше.

⛔Долговая нагрузка. Почти 4х по ЧД/EBITDA, причем предприятие находится в залоге у основного кредитора (РСХБ, который кстати как раз является организатором размещения). Коэффициент покрытия процентов снизился до 1,7х.

⛔Риски новых атак. Российские НПЗ сейчас под прицелом неприятельских беспилотников, а Славянский НПЗ расположен недалеко от границы. В прошлом году уже были как минимум 2 атаки дронов, после одной из которых завод приостанавливал работу.

⛔Риск крепкого рубля. Если бакс не будет расти в среднем хотя бы по 8-10% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: очень неоднозначно. РСХБ явно стремится получить свои кредиты назад, поэтому организовывает уже второе размещение облиг от Славянск ЭКО. Надо понимать, что это хоть и крупная, но ВДОшка. АКРА в конце 2024 присвоила эмитенту BBB- с «негативным» прогнозом — в одном шаге от мусорного.

На «всю котлету» однозначно не стоит. У «Славянск ЭКО» присутствует ряд явных и неявных рисков, которые могут реализоваться в последующем (впрочем, оно и понятно — никто за просто так 13% в валюте нам не даст). Кейс похож на Инвест КЦ, но только с ещё более высокой долговой нагрузкой.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

☑️Меня можно читать: Телеграм | Дзен | Пульс | БКС Профит | Смартлаб