Облигации Т-Кредитный поток 3.0 (СФО ТБ-5) — до 18,95% годовых! Покупать или нет?

Не прошло и трёх месяцев после размещения второго «Кредитного потока» (не путать с «Северным»😉), как желтый банк запускает «Кредитный поток 3.0». Это секьюритизированные облигации, обеспеченные займами по кредиткам. Обещают купонную доходность до 17,5% и предельный срок погашения почти 5 лет.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏛️А теперь — помчали смотреть на новый выпуск ТБ-5!

💰Эмитент: ООО «СФО ТБ-5»

🏛️«Специализированное финансовое общество ТБ-5» — отдельная контора, созданная Т-Банком специально для этой сделки и по факту подконтрольная рейтинговому агентству АКРА.

💳Фишка выпуска в том, что это первые облиги такого рода в РФ, которые привязаны к долгам именно по кредитным картам.

«Мы делимся с инвесторами доходом от кредитных карт. Портфель кредитов, обеспечивающих облигации, диверсифицирован по годам выдачи — с 2013 по 2025 год. Банк обладает многолетним опытом в оценке кредитных рисков» — фин. директор Т-Банка Павел Токарев.

До этого Т-Банк уже размещал через специальные компании выпуски облигаций, обеспеченные ипотечными кредитами (ИА «ТБ-2») и потреб. кредитами (СФО «ТБ-1» — он же первый «Кредитный поток»). В августе был запуск «Кредитного потока 2.0» через СФО «ТБ-4».

⭐Кредитный рейтинг: eAAA (ru.sf) от АКРА (сентябрь 2025) — наивысший, но с оговорками.

Напомню, что секьюритизация — это способ, при котором компания превращает поток будущих платежей по каким-то своим активам (например, кредитам, аренде, ипотеке) в ценные бумаги и продаёт их хомякам инвесторам.

⚙️Параметры выпуска

● Название: СФО-ТБ-5
● Банк-оригинатор: АО «ТБанк»
● Объем: до 12 млрд ₽
● Залоговое обеспечение: до 15 млрд ₽
● Купон: до 17,5% (YTM до 18,95%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Револьверный период: 2 года
● Ожидаемое погашение: 24.12.2027*
● Предельное погашение: 24.06.2030
● Оферта: нет
● Рейтинг выпуска: eAAA от АКРА
● Только для квалов: нет
❗Амортизация: начнётся после 30.11.2027.

*По окончанию револьверного периода начинается амортизация и у эмитента возникает право call-опциона в любую дату купона.

👉Организатор: Т-Банк.

⏳Сбор заявок: 11 ноября, размещение — 13 ноября 2025.

📍Презентация выпуска для инвесторов

🤔Резюме: заработать на должниках?

💰Итак, ТБ-5 размещает секьюритизированные облиги объемом 12 млрд ₽ с ежемесячным купоном, обеспеченные кредитками Т-Банка.

✅Известный банк-оригинатор. АО «ТБанк» имеет громкое имя и входит в перечень системно значимых. Но в реальности никакой прямой связи между ним и эмитентом нет. Контролирует ООО «СФО ТБ-5» вообще АКРА, которая и присвоила рейтинг.

✅Формальный рейтинг AAA. Но надо понимать, что даже кредитный рейтинг самого Т-Банка – АА. Наивысший рейтинг для ТБ-5 установлен (цитирую АКРу) благодаря «кредитной поддержке, резервному фонду, уровню избыточной доходности и качеству портфеля обеспечения«. Методика оценки не вполне прозрачная, тем более что здесь вырисовывается конфликт интересов.

✅Облигации обеспечены залогом. Предполагается, что дефолтные кредиты покроются резервами. В этих целях размер залогового обеспечения примерно на 25% больше номинального объема облигаций.

⛔Непредсказуемость срока и амортизации. Невозможно заранее просчитать, когда вернутся вложенные деньги. Расчетный срок обращения — 2,1 года, дюрация — 1,78 года, но при необходимости могут растянуть и до 2030 г.

⛔Риски форс-мажора. В случае массового резкого ухудшения финансового состояния заемщиков-физлиц, кредитная организация может оказаться не в состоянии погасить все долги по секьютизированным облигам даже с учетом резервов.

💼Вывод: в принципе, обеспеченные облигации при прочих равных всегда лучше, чем необеспеченные, поэтому при сохранении купона не ниже 17% можно присмотреться. Но остаётся открытым вопрос о реальном качестве заемщиков, долги которых Т-Банк отгрузил в СФО и сейчас перекладывает на инвесторов.

Подчёркиваю ещё раз: это не облигации Т-Банка. По сути, мы покупаем просто кучу долгов физлиц у отдельного ООО, которое ранее купило их у банка, и надеемся что они вернут эти долги хотя бы в объеме 75%. Эдакая азартная альтернатива «традиционным» облигам, зато с формальным ААА-рейтингом.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

☑️Меня можно читать: Телеграм | Дзен | Пульс | БКС Профит | Смартлаб